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Zweck, Aufgaben und Organisation
des Clearingsystems im Terminhandel
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Ein allen börsengehandelten
Termingeschäften (Terminkontraktgeschäften
und börslichen Optionsgeschäften) gemeinsamer Grundzug, der neben dem
der Vereinheitlichung ihrer Wesensmerkmale (Standardisierung)
und dem des Margining auf oberster
Linie steht, bildet unzweifelhaft das Clearingkonzept. Mit dem technischen
Ausdruck Clearing (seltener
auch "clearance", von englischem "clear", reinigen) bezeichnet
man das im Handelsverkehr an den Terminbörsen gebräuchliche spezielle
Abrechnungswesen, d.i. das
gesamte wohlgeordnete Gefüge der gegenseitigen Aufrechnung von Forderungen
und Verbindlichkeiten, die an den Märkten aus einer jeden Einnahme einer
Position in Terminkontrakten unbedingt hervorgehen. Ihm steht der Begriff
des Settlement zur Seite,
unter dem sämtliche Aufgaben der zentralen Verwaltung und Schlussabwicklung
zusammengefasst werden, deren Erledigung die laufenden Abschlüsse von
Börsentermingeschäften notwendig im Gefolge haben ("post-trade processes").
Die Organisation, Durchführung und Verwaltung von Clearing und Settlement
übernimmt eine in der Mitte stehende Marktinstitution: das einer jeden
Derivatebörse angegliederte
Clearinghaus (Liquidationskasse, Liquidationsverein,
Verrechnungsstelle, Saldier-, Abrechnungs- oder
Ausgleichungshaus, Skontrierungsbüro; Zentralabrechnungsstelle;
"derivatives clearing organization DCO", "exchange clearing
house", "clearing corporation", eigens für Optionen auch
als "Options Clearing Corporation OCC" bezeichnet; heute vermehrt
als "central clearing counterparty" CCP benannt).
Wiewohl sich der Aufbau der einzelnen
im Börsenleben anzutreffenden Entwürfe zum Clearing- und Settlement
in ihren rechtlich-institutionellen Merkmalen und Ausgestaltungen von
Terminbörse zu Terminbörse vielfach unterscheiden mag – man rufe sich
nur die verschiedenen Maßregeln zum Einschusssystem (Margining), die
unterschiedlichen Abrechnungs- und Saldiermodalitäten, die vielfach
voneinander abweichenden Bestimmungen hinsichtlich der physischen
Lieferung von Waren oder vielleicht
endlich auch die Vielheit von sonstigen Direktiven zu den zeitlich vor-
und nachgelagerten Hergänge ins Gedächtnis –, so gibt es unter diesen
dennoch eine ganze Reihe wiederkehrender Richtlinien und übereinstimmender
Regeln, deren Kennzeichen und Eigenschaften im Folgenden in ihren Grundzügen
skizziert werden sollen. Das vorgesteckte Ziel einer jeden Regelung
zur Marktverfassung* im börslichen Terminhandel ist es im letzten
Grunde, drohende Erfüllungsrisiken wirksam auszuschalten, ferner
Transaktionskosten
für Termingeschäfte zu schmälern und diese dabei gerecht auf die teilnehmenden
Parteien zu verteilen, alles mit der Endabsicht, die Zuverlässigkeit
und Nachhaltigkeit im Handelsverkehr mit derivativen Instrumenten im
Ganzen zu steigern. Es sei dies nachfolgend ins Einzelne ausgeführt:
[* Eine
Marktverfassung legt die Gesamtheit
an Normen inhaltlich fest, nach denen Aufträge an den Börsen abgewickelt
und abgerechnet werden. Darüber hinaus regelt sie Art und Umfang der
Verbreitung entscheidungsrelevanter Informationen. Die Marktverfassung
stützt sich dabei auf zu befolgende Gesetze, Rechtssprechung, Erlasse,
Statuten sowie auf verbindliche Usancen im Handel.]
Jedes betriebsfähige,
auf festem und standhaftem Boden zu Werke gehende Clearinghaus
setzt ohne Ausnahme das Auftreten und Wirken rechtschaffener, hinreichend
kapitalisierter wie auch zureichend befähigter Mitglieder als die hinter
dem Börsengeschehen Stehenden und Verantwortung tragenden voraus ("clearing
participants"). Von diesem Gesichtspunkt aus lässt sich denken,
dass dem Kreise der Clearing-Mitglieder einer Terminbörse ausschließend
hochachtbare Kredit- und Finanzdienstleistungsinstitute von ebenso tadellosem
wie unanfechtbarem Ruf angehören werden, deren Zuverlässigkeit, Rechtschaffenheit,
Fachkompetenz wie auch
Liquidität und Bonität
insbesondere als unstrittig gelten und die damit allenthalben das nötige
Zutrauen genießen. Überdies wird einem jeden um Zulassung am Ordnungsgefüge
einer Clearing-Einrichtung Nachsuchenden abverlangt, sich in den Besitz
eines Berechtigungsscheines, d.i.
einer gültigen Clearinglizenz, zu setzen, deren Erwerb selbst wieder
an strenge, einheitliche Richtlinien geknüpft ist. Sie wird nur dann
erteilt, wenn der Aufnahme in persönlicher und fachlicher Hinsicht keinerlei
Bedenken entgegenstehen. Man bezeichnet diejenigen teilnehmenden Anstalten,
welche die eben angeführten Grundbedingungen vollauf zu erfüllen dauerhaft
imstande sind, gewohnheitsmäßig als eingetragene (registrierte) "clearing
house member firms", "clearing firms", "clearing members"
oder kurzweg als "clearer".
Aus einer förmlich erworbenen körperschaftlichen
Mitgliedschaft zu der einer Terminbörse
anhängenden Clearinggesellschaft folgt geradewegs die Befugnis zu einem
freien, ungehinderten und unmittelbaren Zugang zum technisch-organisatorischen
Unterbau der Börse. Dem Clearingmitglied steht mit einer solchen Mitgliedschaft
das Clearing – je nach Umfang der zugestandenen Rechte – sowohl im Eigenhandel
als auch in der Stellung eines Börsenvertreters im Auftrag von anderen
Clearingmitgliedern bzw. Nicht-Clearingmitgliedern (Kundengeschäft)
offen. Doch ergibt sich aus einer Zugehörigkeit zu einem Clearingverband
nicht nur die Einräumung schätzbarer Rechte und Vergünstigungen, sondern
es kommen aus leichtbegreiflichen Gründen in der Folge auch besondere
Mitgliedschaftspflichten zum Tragen: Demnach sind beispielsweise alle
dem Clearingsystem einer Terminbörse angeschlossenen Finanzinstitute
in ihrer Funktion als Mitglied der Liquidationskasse gehalten, regelmäßig
am Ende jedes Handelstages an eine übergeordnete eigene Abrechnungsstelle
der Börse, dem angeschlossenen
Clearinghaus ("clearing house"), berichtende Mitteilung zu
machen über den Gesamtumfang aller an diesem Tage getätigten Terminkontrakt-
und Optionsgeschäfte. Auf diese Weise findet das gesamte Handelsgeschehen
eines jeden Börsentages bei einer zur Ergänzung der Terminbörse beistehenden
Organisation, eben jener im Geschäftsmittelpunkt stehenden Clearingstelle,
seinen zahlenmäßigen Niederschlag. Der Clearingorganisation fällt just
und buchstäblich das erste Amt zu, den Handelsverkehr an der Terminbörse
vor Ausfallrisiken ("default risk", "counterparty risk")
zu bewahren, ihn durch ein gesichertes, allezeit zuverlässiges Giro-
und Abrechnungsverfahren zu stützen und zu befördern. In letzter Instanz
trägt die Clearing-Stelle Sorge dafür, dass das gesamte Clearingsystem
als in sich geschlossenes Gefüge auf einer festen, ungefährdeten Unterlage
verankert wird, während sein gesamtes betriebliches Wirken nach innen
und außen durchsichtig bleibt.
Gleich wenn ein Börsentermingeschäft durch
Zusammenführung zweier Aufträge (Orders) oder
Quotes zum Abschluss kommt, schaltet sich die Clearingstelle der Terminbörse
als rechtlich selbständiger Regulator selbstwirkend in das Geschäft
ein. Ihr Hineingreifen jedes Mal in dem Augenblick eines Geschäftsabschlusses
führt nun dazu, dass die eigentlichen Vertragsverhältnisse im börslichen
Terminverkehr allein und ausschließlich zwischen der Clearingorganisation
und den angegliederten Clearingteilnehmern zur Begründung gelangen,
– und nicht etwa, wie man leicht meinen könnte, geradewegs zwischen
den ursprünglichen Parteien. An ihrem Orte laufen alle Fäden wie an
einem Knotenpunkt zusammen. Die Clearinganstalt wird daraufhin zum übergeordneten,
unmittelbaren Vertragspartner ("central counterparty", CCP) aller
am Terminverkehr ursprünglich beteiligten Seiten, und damit über die
Zwischenstufe eines Clearing-Mitglieds zugleich auch derjenigen Personen,
die zur Vermittlung von Börsenaufträgen die Dienste der Letzteren in
Anspruch nehmen. Die Clearingorganisation der Börse verfolgt mit ihrer
Dazwischenkunft den ausgesprochenen Zweck, anstelle einer unbekannten
und vielleicht weniger vertrauenswürdigen Person ihre eigene allseits
bekannte, über allen Zweifel erhabene Vertrauenswürdigkeit treten zu
lassen. Das Clearinghaus verbürgt sich in seiner Funktion als unmittelbare
und zentrale Gegenkontrahentin aller am Handel mit Futures geschäftig
beteiligten Gruppen für die vorschriftsmäßige Erfüllung der unternommenen
Termingeschäfte, sobald ihr Abschluss einmal vollzogen ist (Kontrahentenfunktion
der Clearingorganisation). Für die ordnungsgemäße Erfüllung sämtlicher
der begründeten, aber noch schwebend ausstehenden Terminkontraktgeschäfte
ist durch das Bürgschaftsversprechen des Clearinghauses zuverlässig
Gewähr geleistet. Erst eine derartige dauerhafte, offene Garantiezusage
von Seite des Clearinghauses zu allerorts bekannten Bedingungen verschafft
in letzter Hand das nötige außerordentlich hohe Maß an Rechtssicherheit,
das für geordnete Marktverhältnisse im tagtäglichen Verkehr mit Finanzderivaten
unerlässlich ist.
Jeder Terminbörse hängt ein Clearinghaus
an. So gehört bspw. zum Betreiber der weltgrößten Terminbörse, der
CME Group, das Clearinghaus
CME Clearing. Umgekehrt kann eine Clearingorganisation sich
gleich mehreren Terminbörsen beiordnen. Im Hinblick auf die sie verbindenden
Rechtsverhältnisse, worin die einzelnen
Derivatebörsen und die sich
an diese anschließenden Clearinghäuser* zueinander stehen, handelt
es sich bei Letzteren in aller Regel um rechtlich selbständige Institutionen.
Grundsätzlich ebenso gut aber können die Clearinghäuser integraler Teil
("division"; "in-house clearing") der Börsenunternehmung
selbst sein. Der Kreis der Mitglieder der Clearing-Organisationen setzt
sich im Allgemeinen zusammen aus finanzkräftigen Geschäftsbanken, den
angesehensten Investmentgesellschaften, marktmächtigen
Brokerhäusern sowie aus sonstigen
Adressen von hohem geschäftlichen Ansehen ("erstklassigem Standing").
Von sämtlichen der Finanzmarktunternehmungen, die des Zeithandels teilhaft
zu werden willens sind, wird erwartet, dass sie neben den rechtlich-organisatorischen,
personellen und technischen Erfordernissen nachweislich und ohne allen
Zweifel auch den notwendigen Bonitätsvoraussetzungen uneingeschränkt
Genüge leisten. Allen Nicht-Clearingmitgliedern dagegen, Privatanlegern
so gut wie den außenstehenden Institutionellen, bleibt die unmittelbare
Nutzung der Börseneinrichtungen versagt. Zur Durchführung ihrer Börsengeschäfte
ist der letzterwähnte Kreis von Händlern sohin auf die Dienste eines
der Börse angeschlossenen anerkannten Clearing-Mitglieds angewiesen.
Dies geschieht üblichermaßen im förmlichen Wege der Kommission.
[* Trotz seiner
Wortbildung, die eher die Vorstellung einer körperlichen Baulichkeit
erweckt, trifft der Begriff von Clearinghaus vielmehr jene einer der
Terminbörse zugeordneten Körperschaft.]
Des Weiteren wird von Gesetzes wegen verlangt,
dass jedes Clearinghaus der gebotenen Vorsicht halber über einen hinreichend
belegten finanziellen Rückhalt verfüge, der mit Kapital so satt versehen
ist, um damit einen gesonderten Einlagen-Sicherungsfonds* (Barfonds,
"Garantiefonds", "guarantee fund", oftmals auch als "surplus
fund" bezeichnet) zu bilden und auf Dauer zu unterhalten, auf den
im Bedarfsfall dann stracks zurückgegriffen werden kann. Er wird etwa
dann herangezogen, falls ein Margin die sich aus einem Termingeschäft
erhebenden Verluste nicht oder nicht vollständig aufzufangen vermag.
Ein derart umfassendes Bündel an hoch emporgeschraubten Vorbedingungen
und streng einzuhaltenden Vorsichtsmaßregeln ist ein hochwichtiges,
unverzichtbares Erfordernis, um Vertrauen an den Märkten zu schöpfen,
ihr Ansehen zu heben und die Zuverlässigkeit und Glaubwürdigkeit an
einen ordnungsmäßigen Ablauf des Börsenterminhandels anhaltend zu festigen.
[* Zweck eines
"guarantee fund" ist die Sicherung der Deckung verbleibender Auszahlungsüberhänge
nach Liquidation aller Positionen eines Clearingmitglieds. Der "surplus
fund" i. e. S. dagegen wird
üblicherweise aus eigenen Mitteln der Clearing-Organisation gespeist
und dient dem Zweck, gegebenenfalls auch die nicht durch den "guarantee
fund" gedeckten Auszahlungsüberhänge abzudecken. Jede der großen Clearing-Organisationen
verfügt gegenwärtig über Deckungsmittel in Höhe von mehreren hundertmillionen
US-Dollar.]
Das "clearing house" einer Börse ist ein
Verein, der sich aus einer größeren Zahl von namhaften Mitgliedern zusammensetzt.
Seine Existenz unterhält er in wesentlichen Teilen durch Kostendeckung,
finanziert vorwiegend durch Erhebung von Gebühren seiner Mitglieder
("clearance fees"). Clearinggebühren werden von den einzelnen
Häusern ganz unterschiedlich berechnet und gehandhabt. Die von der Börse
abschließend in Rechnung gestellten Gebühren können sonach Entgelte
für Handel und Clearing jeweils einzeln oder auch zusammengenommen umfassen.
Die Gebühren variieren wieder je nach Produkt oder Produktgruppe. Die
Höhe der Clearinggebühren kann überdies abhängig sein von der genutzten
Handelsplattform als auch von der Art der Börsenmitgliedschaft. Ferner
gibt es bei den Gebühren zahlreiche Sonderregelungen in Bezug auf das
Settlement, dann für Broker in bestimmten Funktionen, bei Block Trades,
Exchgange for Physicals
(EFPs), das Handelsvolumen an Terminkontrakten usw.
Als mögliche Finanzierungsquelle ausgeschlossen
ist der Handel auf eigene Rechnung. Der Eigenhandel ist und bleibt dem
Clearinghaus ebenso wie der Börse selbst mit gutem Bedacht versagt.
Mit Blick auf ihre Integrität kann und wird es nirgends und niemals
offene (ungedeckte) Terminmarktpositionen irgendwelcher Art im Eigenbestand
führen. Zu den wichtigsten administrativen Funktionen einer Clearing-Organisation
gehören die Erfassung der gemachten Börsentermingeschäfte, deren ordentliche
Verbuchung, der Umschreibeverkehr, die Überwachung der einzelnen Positionskonten,
die Abwickelung der Besicherung ("margining") als endlich die
Erledigung derjenigen Aufgaben, die im Zusammenhang mit der Belieferung
von endfälligen Terminkontrakten und der Ausübung von Optionsgeschäften
stehen. Überdies erstellt und veröffentlicht sie in regelmäßiger Folge
Handelsstatistiken und sorgt so für die nötige Markttransparenz. Das
oberste Zweckstreben der Clearingstelle als der des zentralen Kontrahenten
aller beteiligten Parteien am Terminhandel ist die Selbstverpflichtung
zur Herbeiführung eines geregelten Börsenhandels sowie die Gewährleistung
sämtlicher an der Börse getätigter Geschäftsabschlüsse durch Schaffung
hochwirksamer technisch-organisatorischer Vorkehrungen. Eine ordnungsgemäße
Erfüllung jedes begründeten, aber noch ausstehenden Terminkontrakts
("open position") kann auf diese Weise als gesichert gelten (Wegfall
des Bonitätsrisikos).
Damit die Clearing-Organisation auch materiell
dazu im Stande ist, die vorstehenden Kernfunktionen im Terminhandel
in jedem Augenblick zweifelsfrei und in vollem Maß bis zum Ende auszufüllen,
sind möglichst zweckmäßige Vorkehrungen finanzieller Art zu treffen.
So ist die am Derivatehandel teilhabende Kundschaft der auf diesem Geschäftsfeld
tätigen Bank- und Brokerhäuser aufgefordert, wann immer es zum Aufbau
eines den Kursschwankungen ausgesetzten Postens am Börsenterminmarkt
kommt, dafür eine risikogerechte
Margenzahlung als
Sicherheitsleistung in der jeweils erforderten Höhe zu entrichten
("inital margin"). Aber nicht allein die Handel betreibende Öffentlichkeit,
sondern ausnahmslos jedes Clearingmitglied selbst muss, um am Terminverkehr
teilnehmen zu dürfen, ebenso der Anforderung Folge leisten, bei der
Abrechnungsstelle der betreffenden Terminbörse ein eigenes Margin-Konto
als Treuhandkonto zu führen (sog. "clearing margin"). Die hierbei
fälligen Einschüsse – und unter Umständen auch Nachschüsse ("variation
margin") –, deren Umfang die Terminbörsen im Einzelnen festlegen,
sind in Form von Bareinlagen, Obligationen (vom Typus "investment-grade")
oder teilweise auch in Aktien ("blue-chips") zu hinterlegen.
Auf diese Weise rückversichert sich die Clearingstelle zuverlässig gegen
abträgliche finanzielle Folgen etwaiger spekulativer Schieflagen durch
einzelne ihr angegliederte Marktteilnehmer. Der unerlässliche Schutz
gegen Kreditrisiken macht dies Verfahren zur Notwendigkeit.
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Clearing und Abwicklung
von Terminkontraktgeschäften
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Wann immer an einer Terminbörse
ein Geschäftsabschluss durch Zusammenführung inhaltlich übereinstimmender
Handelsaufträge (oder übereinstimmender Quotationen) zustande kommt
("matching"), tritt das ihr angeschlossene Clearinghaus als neutraler
Selbstkontrahent zwischen die ursprünglichen Vertragsparteien*
und wird durch diesen autonomen Akt selber zum unmittelbaren Vertragspartner
der eigentlichen Käufer und Verkäufer von Terminkontrakten.
Die Zentralverrechnungsstelle
der Terminbörse wird jedes der an der Börse neu registrierten Termingeschäfte
zunächst auf Ordnungsmäßigkeit und Richtigkeit hin eingehend prüfen,
und – sofern dies richtig befunden und außer Zweifel steht**
– sodann offiziell und fiduziarisch die Marktgegenseite dafür übernehmen
mit dem Erfolg,
dass sie nunmehr selbst die Garantie für die Erfüllung aller aufrechten
(einschl. der am gleichen Börsentage neu eröffneten) Terminkontrakte
leistet. Auch vom Rechtsstandpunkte steht das Clearinghaus nach erfolgtem
Selbsteintritt für jeden Terminkäufer fortan in der Stellung des unmittelbaren
Verkäufers, für jeden Terminverkäufer in der des unmittelbaren Käufers.
Erst diese Vorgangsweise der Clearingorganisation führt zu der erwünschten
Verselbständigung der einzelnen Futures-Geschäfte, was die Voraussetzungsbasis
für einen flüssigen Handelsablauf an der Börse bildet. Sie führt ferner
dazu, dass sich die ursprünglichen, initiierenden, der Börse gewöhnlich
außenstehenden Kontrahentenpaare von Futuresgeschäften weder einander
als Persönlichkeiten zu kennen brauchen noch mit ihrem Namen vor die
Öffentlichkeit treten müssen ("Anonymität der Futuresmärkte").
[* Rechtstechnisch
begründet die Clearingstelle der Börse jeweils mit beiden Teilen an
einem Futureskontrakt ("clearing member firms") im gegenseitigen
Einverständnis gleich zu Zeit des Geschäftsabschlusses selbständige
Vertragsverhältnisse, wodurch alle bezweckten Lieferansprüche und -verpflichtungen
bzw. Ansprüche auf Ausgleichszahlungen
aus dem offenen Futureskontrakt gegenüber den ursprünglich am Terminkontraktsverhältnis
beteiligten Parteien augenblicklich auf das Clearinghaus übergehen ("novation").
Man beachte wohl, dass als unmittelbare Vertragsschließende mit der
Clearingstelle hierbei alleinig die
ihr angeschlossenen Clearingmitglieder
infrage kommen, und nicht etwa einzelne Kunden eines vermittelnden Brokerhauses,
auch wenn es selbst als Clearingmitglied tätig wird.]
[** Ist dies nicht
der Fall, so werden die einzelnen Orderbogen zur erneuten Durchsicht
und Richtigstellung an die betreffenden Parteien zurückgesandt ("out
trade"). Lassen sich in einer einzelnen Angelegenheit die strittigen
Punkte dennoch nicht ganz ausräumen, so ist zur Beilegung der Zwistigkeiten
hiernach ein Börsenausschuss (Komitee) anzurufen.]
Da die Clearingstelle bei jedem an der
Börse vollzogenen Geschäftsabschluss also immer von neuem selbst als
Käufer und Verkäufer gleichzeitig auftritt, ist ihre hauseigene
Gesamtposition infolgedessen allemal notwendig ausgeglichen.*
Außerdem schützt die Clearingorganisation sich in ihrer Funktion als
Garant für die Erfüllung der bei ihr registrierten offenen Kontrakte
vor einem potenziellen Erfüllungsausfall ("contract default"),
indem sie von jedem der beiden ursprünglich Vertragschließenden ein
"initial margin" und, wenn und
sobald nötig, ein "maintenance
margin" in angemessener Höhe als Sicherheit erhebt. Indem sie sämtliche
der aus schwebenden Terminmarktpositionen hervorgehenden Forderungen
und Verbindlichkeiten gegeneinander aufrechnet ("netting", "offsetting"),
lässt sich das Erfüllungsrisiko des Clearinghauses endlich auf das mindeste
Maß bringen.
[* Es sei darauf
hingewiesen, dass diese Aussage nicht zwingend auch für die einzelnen
angeschlossenen "clearing member firms" gilt: Ein
Brokerhaus (FCM) – ob unmittelbar
Clearing-Mitglied oder nicht – wird im Regelfall sehr wohl eigene Netto-Long-
bzw. Netto-Short-Positionen in Finanzderivaten ausweisen und dafür "clearing
margin" zu hinterlegen haben.]
Zur Erhöhung der Sicherheit im Börsenterminhandel
und Beseitigung des Kreditrisikos wird sowohl der Selbsteintritt als
unmittelbarer Vertragspartner gegenüber den ursprünglichen Parteien
eines jeden zuwege gebrachten Termingeschäfts als auch der nachgelagerte
Hergang der Positionsbewertung und -saldierung (das sogenannte "marking
to market") von der Verrechnungsstelle jedes Mal nach Ablauf einer
Börsenhandelsphase erneut durchgeführt. An jenen Börsenplätzen, die
werktags vollkontinuierlich ("rund um die Uhr") geöffnet sind, setzt
der Prozess des "marking to market" ein an der Nahtstelle zwischen der
jeweils planmäßig zu Ende gegangen Börsenperiode und dem Anfang der
nächsten Börsenperiode – und kann deshalb in praktischen Fällen (wie
z. B. an der CME) durchaus
auch zwei Mal täglich statthaben (vgl. hiezu:
das Margin-System
und "marking to market").
Die Terminbörsen selbst wie auch die ihnen
angeschlossenen Clearingstellen verhalten sich im fortlaufenden Handel
gleichermaßen passiv; sie führen weder Termingeschäfte jemals im Eigenauftrag
aus, noch nehmen sie einen irgendwelchen Einfluss auf die Marktpreisbildung.
Vielmehr gehört es zu ihren vornehmsten Aufgaben, die notwendige räumliche
und technische Ausstattung ebenso wie die organisatorisch-administrativen
Rahmenbedingungen bereitzustellen und aufrechtzuerhalten, welche die
Wahrung eines vorschriftsmäßigen und geregelten Börsenterminhandels
notwendig voraussetzen. Überdies legen die Börsenregeln unmissverständlich
fest, dass der Kursbildungsprozess nach einheitlichen Richtlinien durchweg
öffentlich stattzufinden hat, sodass dieser von den Marktbeteiligten
selbst wie auch von der breiten Öffentlichkeit jederzeit überblickt
und nachvollzogen werden kann (Markttransparenz). Dieser ist
dabei zusammen mit dem Umsatzprozess von einer Handelsüberwachungsstelle
fortlaufend zu überwachen.
Sollte im Beispiel der Seite "Wie
entstehen Futures?" der Verkäufer des September-Kaffee-Futures aus
welchen Gründen immer seiner Verpflichtung aus dem Futures-Kontrakt
nicht nachkommen wollen oder können, so brauchte sich unser Terminhändler
aus Berlin als sein anfänglicher Gegenpart darüber keine Sorgen zu machen:
Die Clearingstelle bürgt und leistet stellvertretend mit ihrem gut ausgestatteten
Einlagesicherungsfond Gewähr für die unverzichtbare Erfüllungssicherheit
aller noch ausstehenden Kontrakte. Sie schützt sich damit zugleich selbst
vor folgenschweren Auswirkungen bei möglicher Nichterfüllung anderer
Börsenteilnehmer.
Kurz zusammengefasst:
Das Clearinginstitut einer Terminbörse verkörpert diejenige marktordnende
Verrichtungsstelle, welche die am Finanzmarkt bestehenden eigentümlichen
Unsicherheiten mannigfacher Art (Bonitätsrisiken, Rekontrahierungsrisiken,
Insolvenzrisiken, Adressenausfallrisiken, Settlement-Risiken usf.) auf
sich nimmt und ihre eigene unzweifelhafte Bonitätsstärke an deren Stelle
setzt. Auf diese Weise verschafft sie dem allgemeinen Erfordernis einer
regelrechten, rechtssicheren und verbürgten Abwickelung von börslichen
Termingeschäften volle Geltung. Mit Einbringung ihrer ganzen Kapitalkraft
im Verein mit dem haftenden Vermögen der ihr angeschlossenen Finanzinstitute
("clearing members") und vor dem Hintergrund rechtlich zwingender
Gebote vermag sie selbst die leisesten Zweifel an der Makellosigkeit
des Terminkontrakthandels auszuräumen. Zugleich stellt die über
Standardisierung erreichte vereinfachte Dokumentation des Neben-
und Nacheinanders aller Geschäfte als auch deren fortlaufende Überwachung
bis hin zur Abwickelung ein hohes Maß an Rechtssicherheit und Stabilität
her, sodass mit gutem Grund zu jeder Zeit in einen ordnungsgemäßen Handel
mit Futures vertraut werden kann.
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Der Handel
mit Futures
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