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Auf
jedem der vielnamigen Börsenterminmärkte weltweit steht der Marktöffentlichkeit
grundsätzlich für jedes einzelne in Betracht gezogenen Futures-Produkt
eine ganz bestimmte Anzahl an verschiedenen
Kontrakt-Monaten zur
freien Auswahl ("month traded"). Die börsenseitig vorgegebene
zeitliche Staffelung jedes Produktmarktes nach ausgesuchten Terminen
bewirkt eine Bündelung der Marktaktivitäten und damit eine Steigerung
der Liquidität auf
den einzelnen Märkten verschiedener Fristigkeiten. Auf diese Weise gestalten
Futures sich bei allen Verkehrsvorgängen des Handels und Gewerbes, die
für deren unterschiedlichsten Belange einer zeitlichen Abstufung bedürfen,
als äußerst flexibel einsetzbare Marktinstrumente. So lassen sich beispielsweise
im Markt für
CBOT-Weizen-Futures
durchgehend Kontrakte des Zyklus "März, Mai, Juni, September und Dezember"
einzeln oder nebeneinander spekulativ handeln oder zur Absicherung bestehender
Verpflichtungen nutzen. Aber nicht nur für die Zahl der einzelnen Terminfälligkeiten
eines jeden Marktes haben die Börsen von vornherein fest umrisse Regeln
erlassen, sondern auch, um die wichtigsten zu nennen, für die Menge
jedes zugrund liegenden Handelsgegenstandes ("underlyings") samt
deren erforderten Gütegrad, dazu für den oder gegebenenfalls die jeweiligen
Lieferungsorte, die Handelszeiten sowie die Art und Weise, wie der Futureskurs
an der Terminbörse in Zahlen gemessen, notiert und allgemein verbreitet
wird, liegen eindeutige Regeln dauerhaft fest (wegen des Näheren siehe:
Typisierung und
Standardisierung von Futures).
Aufgrund
der gegebenen börsenseitigen Standardisierung wesentlicher Teile des
Marktverkehrs mit besonderer Rücksicht darauf, dass alle Kontrakte mit
übereinstimmenden Kontraktspezifikationen
untereinander von weitreichender Vertretbarkeit sind (Fungibilität von
Futures), bedarf es zur Aufhebung offener Posten in Futures der Sache
nach nur dreierlei, wobei stets ein gleichzeitiges (kumulatives)
Zusammentreffen der nachfolgend benannten Erfordernisse notwendig
wird:
Der zur
Neutralisierung einer gehaltenen, (noch) offenen Kauf- (= Long) bzw.
offenen Verkaufsposition (= Short) in einem Gegengeschäft einzusetzende
Futures muss
-
ein mit der offenen
Position übereinstimmendes standardisiertes Underlying
aufweisen,
-
dem gleichen
zyklischen Kontraktmonat angehören, und
-
muss an derselben
Terminbörse wie der zu liquidierende Kontrakt notiert
und gehandelt werden.*
[* Für all jene
Kontrakte, die einheitliche Spezifikationen vorweisen (gleiche
Futures-Serien)
und an der fraglichen Terminbörse sowohl auf traditionellem als auch
auf elektronischem Wege gehandelt werden, stehen zur Glattstellung derselben
in der Regel dort auch wahlweise beide Handelsplattformen wahlweise
zur Verfügung, so etwa an der
ICE Futures U.S. – Eine Ausnahme zu sub a. besteht an der
CME insofern, als E-mini Futures sich durch eine entsprechende Zahl
Micro E-mini Futures wieder aufheben lassen. Zu sub c. können Ausnahmen
dann vorkommen, wenn Futures-Kontrakte ("futures series"), welche
an verschiedenen Börsenplätzen notiert werden 1.) einheitliche Spezifikationen
aufweisen und darüber hinaus 2.) zwischen zwei oder mehr Terminbörsen
im Vorwege rechtsgültige Vereinbarungen zur Glattstellung und Schlussabrechnung
("Clearing-Link-Vereinbarungen", "offset agreements", "clearing
links", "mutual offset system" MOS) von Futures dieserart
getroffen wurden, wie bspw. zwischen Kansas City Board of Trade
(KCBT) und Globex®
oder einst zwischen SIMEX (heute:
SGX) und
CME im
Eurodollar
Futuresmarkt (Integration von Clearing und Settlement; "cross-border-clearing").]
Geht
die Absicht darauf, für ein bestimmtes Konto einen offenen Posten, der
mehrere Futures der gleichen Serie umfasst, in seiner Gesamtheit durch
ein einziges Gegengeschäft zu neutralisieren*, so muss hiezu
die Zahl der gekauften der Zahl der veräußerten Kontrakte genau entsprechen.
Selbstverständlich lässt sich aber auch jede bereits eingeleitete und
gehaltene Position, die aus mehreren Futures gleicher Art besteht, in
ihrem Umfange lediglich reduzieren, indem ein kompensierendes Gegengeschäft
in einer unter der ursprünglichen Anzahl an gehaltenen Kontrakten zurückbleibenden
Zahl abgeschlossen wird. Nicht außer Acht zu lassen ist bei diesem Vorgang,
dass die kleinste handelbare Einheit (Mindestschluss, Mindestordergröße)
bei Futures stets zum Mindesten je einen ganzen Kontrakt repräsentiert,
also z.B. mindestens einen
(1) IMM Euro FX
Futures über standardisierte 125000
€. Der Handel in Fragmenten eines Kontraktes ist demnach ausgeschlossen.
[* In der der hergebrachten
Gewohnheitssprache des Trading entlehnten Redeweise ist der Positionsinhaber
nach Durchführung eines Gegengeschäfts, das den ursprünglich eingenommenen
Posten zur Gänze wieder aufhebt, in diesem Markt "flat", dt.
"glatt". Einer solchen Stellung, die dem Anfangs- und Ausgangszustand
gleichkommt, lässt sich die Ziffer Null (0) zuordnen. Nach dem gleichen
Muster wird einer Long-Position die Ziffer "plus Eins" (+1), einer Short-Position
die Ziffer "minus Eins" (–1) beigelegt.]
Die
folgenden Illustrationsfälle zeigen Fehlgriffe auf, die zur Achtsamkeit
mahnen berufen sind: Ein Händler beispielshalber, der auf den trügerischen
Gedanken verfällt, er könne eine bestehende Kaufposition in einem
September-Weizen-Futures mit dem Verkauf eines Dezember-Weizen-Futures
aufheben, geht fehl (Verstoß gegen obigen Punkt unter
b.); denn statt der erhofften Glattstellung und Loslösung von seiner
ursprünglichen Verpflichtung besäße dieser nun gleich deren zwei,
nämlich: nach wie vor die aus seiner bisherigen offenen Kaufposition
in September-Weizen und jetzt zusätzlich noch eine solche aus der (neu
begründeten!) Verkaufsposition in Dezember-Weizen (ein Konstrukt, das
handelstechnisch einem sog. "bull
time-spread" entspricht).
Ebenso
unergiebig bliebe auch der beispielsweise Versuch, eine Netto-Kaufposition
(= Long) in einem Oktober-Zucker
No.11-Futures an der ICE Futures U.S. durch Verkauf
(= Short) in einem Oktober-Zucker-Futures
an der Terminbörse
Liffe in
London zu egalisieren (Verstoß gegen Punkt zu c.). Zu einer Lösung käme
es abermals nicht. Wiewohl diesmal beide Monatstermine in Übereinstimmung
gebracht, erhielte man bei diesem Vorgang im Endresultat erneut zwei
eigenständige Positionen. Es bliebe nämlich einmal die bisherige Kaufposition
über 50 "long tons" Oktober-Zucker der Klasse No.11 aufrecht, dazu käme
allerdings jetzt noch eine Verkaufsposition über 50 "metric tons" Weißzucker,
die überdies an zwei verschiedenen Terminbörsen gleichzeitig gehalten
würden (dies käme dann einem sogenannten "inter-market-spread"
gleich). Eine Glattstellung bzw. Eindeckung gelingt also grundsätzlich
nur durch Einsatz identisch ausgestatteter Futures-Kontrakte. Disparate
Kontrakte führen nicht zum Ziel; denn sie bilden keinen "round turn".
Zum Schlusse
dieses Abschnitts sei nicht versäumt, nochmals darauf hinzuweisen, dass
es, anders als beispielshalber am deutschen Aktien-Kassamarkt, im Terminhandel
eine nichts weniger als ungewöhnliche Sache ist, Futures anfangs zu
verkaufen* und nach Verstreichen einer gewissen Spanne
Zeit daraufhin dem Geschäft einen eindeckenden Kauf folgen zu lassen.
Dies steht in der Durchführbarkeit dem geläufigeren umgekehrten Vorgang,
erst den Kauf und darauf den Verkauf zu tätigen, sachlich in nichts
nach. Die Reihenfolge spielt also überhaupt keine Rolle, auch
wenn dies für den ersten Eindruck manches Lesers vielleicht ein gewisses
Befremden hervorrufen mag. Es herrscht mithin vollkommene Gleichrangigkeit
unter den beiden Verfahrungsarten. Das finanzielle Ergebnis (Gewinn
oder Verlust, vor Steuern) aus vollendeten Transaktionen im Terminmarkt
("round turn") beruht jedes Mal allein auf der Differenz zwischen
Kaufkurs und Verkaufskurs (bereinigt um Maklergebühren, Zinsaufwand
usw.), und zwar unbeschadet davon, ob am Anfang einleitend ein
öffnender Kauf (Long) oder ein
öffnender Verkauf (Short)
stand. Aus diesem Grunde werden Termingeschäfte dieser Prägung beiläufig
auch als Differenzgeschäfte
bezeichnet.
[* Man beachte
wiederum, dass zur Einleitung einer Short-Position in Futures der Besitz
("die Inhaberschaft") des zugrunde liegenden Basiswertes ("underlying")
nicht zwingend erforderlich ist. Aber auch dann, wenn der Verkäufer
im Abschlusszeitpunkt tatsächlich im Besitz des "underliying asset"
ist und dabei die Absicht einer physischen Andienung verfolgt, behält
er es zunächst für sich. Ebenso wenig bedingt der Abschluss eines Futuresgeschäftes
den gleichzeitigen Eigentumsübergang an dem unterliegenden Vermögensgegenstand
bzw. den Verzicht auf Fruchtziehung daraus, z.B. an den hierbei zufließenden
Erträgen (wie Zins- oder Dividendenerträge).]
Das Vorangeführte allgemein gefasst: Wer an den Terminmarkt
herantritt aus Absicht, mit Futures zu handeln, kann sich zum Aufbau
von Terminpositionen zweierlei Grundformen bedienen: a.)
Long, durch Kauf
oder b.) Short, durch Verkauf von Futures. Eine einmal erstellte
Position, welche der beiden Formen es auch sei, kann wahlweise bis zu
ihrer Fälligkeit gehalten oder bereits vorher wieder aufgehoben werden,
wobei Letzteres an den Terminbörsen zugleich den Regelfall darstellt.
Eine offene Position wird aufgehoben – das Ergebnis damit endgültig
verwirklicht – durch eine kompensierende Transaktion im Primärterminmarkt:
über das Gegengeschäft an der Terminbörse zu dem dann geltenden preislichen
Austauschverhältnis für den betreffenden Kontrakt. Gleichzeitig bewirkt
ein ordnungsgemäß ausgeführtes Gegengeschäft eine Lösung von allen Rechten
und Pflichten aus dem Kontrakt. Die jederzeitige Gelegenheit, mittels
eines einzigen börslichen Umsatzaktes in Gestalt eines deckungsgleichen
Gegengeschäfts für sich persönlich die rechtzeitige Glattstellung bzw.
Eindeckung von vorher begründeten (offenen, "riskanten") Futures-Positionen
erwirken zu können ("aussteigen zu können") und damit einen bestehenden
Marktwert (Gewinn oder Verlust) ins Reine zu bringen, ohne hierdurch
notwendig ein fühlbares Erfüllungsrisiko einzugehen, trägt entscheidenden
Anteil an einem friktionsfreien und flexiblen Handelsablauf in Terminkontrakten
– zweifellos ein zweckfördernder Umstand, der dem Ansehen der Futures-Märkte
auf jeder Seite sehr zustatten kommt.
Lesen Sie auf der folgenden Seite:
Offenes Interesse ("open interest") und Umsatz
("volume")
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