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Die Stopp-Order ("stop order")

 

Die Stopp-Order gehört hinter der Markt- und der Limitorder nach jeder Seite mit zu der im Börsenalltag am häufigsten verwendeten Orderart. Das Hauptcharakteristikum einer Stopp-Order (engl. "stop order", seltener auch "memorandum order"; in spezieller Funktion verwendet auch als "stop-loss order", "buy stop order", "sell stop order" oder "protective stop" benannt; Abk. in der Schrift: STP) besteht darin, dass sie eine qualifizierte Orderbeschränkung in Gestalt eines sogenannten Stopp-Kurses ("trigger price", "stop election price") inkludiert. Dieser steht stellvertretend als ihr "Auslösepreis". Die Wirkungsweise jenes Auslösungspreises im Marktverlauf lässt sich nicht unschicklich der eines Marksteins vergleichen, der vom Marktpreis erst zu passieren ist, um ihre Ausführung in den Gang und das Werk zu setzen. Die Zusammenführung einer Stopp-Order bleibt nämlich im Marktverkehr solange aufgeschoben, bis der laufende Börsenterminkurs das Richtmaß des gesetzten Stopp-Kurses ziffermäßig vollgültig zu erreichen*, jedenfalls vollends zu durchschreiten vermag. Erst ein solcher vorbereitender Schritt ist es, der den äußeren Anstoß zu ihrer Auslösung abgibt. Im gleichen Augenblick – und grundsätzlich nur unter der eben genannten aufschiebenden Bedingung – wandelt sich die Stopp-Order nun mit einem Male aus sich selbst heraus zu einer Marktorder. Das Handelsgeschäft kommt sodann, der Verwendung jeder gewöhnlichen Marktorder in hinreichend liquiden Märkten gleich, unmittelbar zum nächsten, erstbesten Börsenterminkurs zum Abschluss.

[* Nicht jedes Haltmachen des Börsenterminkurses genau an diesem Punkt bewirkt ihre Aktivierung, wie im Folgenden noch zu zeigen ist.]

Auch bei der Stopp-Order ist das Verständnis davon, wie bezw. wo auf der Preisskala ein Stopp-Kurs im Verhältnis zum aktuell herrschenden Marktpreis gesetzt werden will, wiederum von ausschlaggebender Bedeutung für eine möglichst wirkungsvolle Nutzanwendung derselben. Je nachdem es sich bei der betreffenden Stopp-Order um eine Kauf- oder um eine Verkaufs-Stopp-Order handelt, sind zwei Fälle zu unterscheiden:

1.) Bedarf es zur Umsetzung der Verkaufsabsicht der Formulierung einer Stopp-Order, so ist bei deren Aufstellung Obacht darauf zu geben, den Stopp-Kurs – dem Vorhaben gemäß – ein Stück weit unterhalb des zur Zeit der Einreichung waltenden Marktpreises anzusetzen. Die Setzung des Stopp-Kurses auf einen Punkt der Kursskala unterhalb des Marktpreises ist kennzeichnend für eine Verkaufs-Stopp-Order ("sell stop order"). Dreht es sich dagegen

2.) um die Formulierung einer Kauf-Stopp-Order ("buy stop order"), so wird verlangt, den Stopp-Kurs – wieder dem Vorhaben gemäß – eine Stufe über den herrschenden Marktpreis festzusetzen. Im Unterschied zur Verkaufs-Stopp-Order, wo der Stopp-Kurs notwendigerweise unter den augenblicklichen Börsenpreis gelegt werden will, will der Stopp-Kurs bei einer Kauf-Stopp-Order also über dem vorliegenden Börsenpreis fixiert werden.

Wo genau an welchen Punkten auf der Preisskala die einzelnen Stopp-Kurse der jeweils anderen Marktteilnehmer im wirklichen Marktgeschehen liegen, bleibt dem übrigen Börsenpublikum allerdings vollauf verborgen.

Es stellt sich sogleich die Frage, unter welchen Voraussetzungen genau eine Stopp-Order in suspenso sich zu einer Marktorder in concreto wandelt, sodass sie, wie vom Händler beabsichtigt, mit Eintritt der aufschiebenden Grundbedingung in Wirkung treten kann?

Nun, eine Kauf-Stopp-Order, bei der der Stopp-Kurs ja, wie vorhin geschildert, stets über dem aktuellen Marktpreis angesetzt werden muss, wandelt sich immer dann zu einer Marktorder, wenn entweder a.) zu einem Preis in Höhe des vom Auftraggeber benannten Stopp-Kurses der erste Umsatz im nämlichen Markt tatsächlich zustande kommt, oder b.), wenn auf diesem zu demselben oder zu Preisen, die über dem fixierten Stopp-Kurs gelegen sind, wirksame Nachfrage entsteht ("bid at or above the stop price").

Eine Verkaufs-Stopp-Order wieder, bei der, wie wir jetzt wissen, der Stopp-Kurs stets unterhalb des vorliegenden Marktpreises fixiert wird, wandelt sich immer dann zu einer Marktorder, wenn entweder a.) zu einem Preis in Höhe des benannten Stopp-Kurses tatsächlich Umsatz auf dem Markt zustande kommt, oder b.) wenn dort zum oder unterhalb des gesetzten Stopp-Kurses wirksames Angebot sich entfaltet ("offered at or below the stop price"). (Ausnahme: An der Terminbörse Eurex ist jeweils nur a.) zutreffend.)

Demnach wird die Ausführung einer an den Markt gebrachten gültigen Stopp-Order zunächst in der Schwebe gelassen, solange der Marktpreis Abstand hält. Erst durch Vollzug einer Marktbewegung, die den Marktpreis auf eine mit dem Auslösepreis zusammenstimmende Höhe bringt, und nie anders als durch Fügung dieser Voraussetzung, wird dieselbe mit einem Schlag entfesselt. Eine Stopp-Order lässt sich darum auch als "bedingte Marktorder" begreifen.

Worin besteht nun der konkrete Zweck einer Stopp-Order im Terminhandel? – Grundsätzlich kann eine Stopp-Order sich in den folgenden Fällen als zweckvoll erweisen:

  1. zur Öffnung ("entry") einer neuen Position in Finanzderivaten (vorzugsweise im Zuge eines neu einsetzenden Trends),

  2. zur Verhütung oder Begrenzung von Verlusten aus einer vorher eingeleiteten und derzeit bestehenden Position ("stop-loss"), sowie

  3. zur Absicherung eines Buchgewinns aus einem offenen Posten.

 

 

 

Die beiden letztgenannten Punkte grenzen offenbar den Spielraum möglicher Verluste bei gegenläufigen Kursbewegungen ein und halten ihn für Gewinne weiterhin offen.

Ein Beispiel zu Punkt b: Begrenzung von Verlusten einer bereits bestehenden Position: Angenommen, ein Trader sei gegenwärtig "long" in einem COMEX Dezember-Gold-Futures zu einem Einstandskurs von 1400 (US-$/Unze). Es ist ihm wünschenswert, die Höhe denkbarer Vermögensverluste aus der Spekulation auf äußerstenfalls 1000US-$ zu begrenzen, ohne es nötig zu haben, derweil seine Position ständig im Auge zu behalten, was für ihn überaus mühsam und zeitaufwendig wäre ("protective stop"). Der laufende Kurs des Futures möge sich ebenso wie der Einstandskurs auf 1400 belaufen (zur Erinnerung: Je 1 COMEX Gold-Futures umfasst eine Menge Goldes von 100 Feinunzen; der vorgestellte Kontraktgegenwert zum angeführten Terminkurs beträgt mithin 140000US-$). Unser Trader gibt zur Verhütung von größeren Verlusten eine Verkaufs-Stopp-Order ein, die da lautet: "Sell 1 December Gold (COMEX) at 1390, Stop". Beachten Sie, dass der Stopp-Kurs, zu dem bei Irrtum über die Marktlage hier der Verlust begrenzende Verkauf statthaben soll, unterhalb des derzeitigen Marktpreises für den Futures von 1400 gelegt wird, ohne dass es dadurch im Markt zu einer sofortigen Orderausführung ("matching") kommt (Effekt der aufschiebenden Bedingung!).

Solange nun der Dezember-Gold-Futures zu Kursen über dem "trigger price" von 1390 (US-$/Unze) gehandelt wird, verbleibt die Stopp-Order im Orderbuch des auf dem Parkett der Terminbörse COMEX für die Orderausführung zuständigen "commission-broker" resp. bleibt im elektronischen Verzeichnis ("file") des computerisierten Handelssystems, wie das der CME Globex, präsent, ohne dabei auf die offene Long-Position des Händlers irgendeinen Einfluss zu üben. Sollte der Gold-Futureskurs allerdings z.B. unter dem Druck für ihn ungünstiger Nachrichten plötzlich absacken, sodass sich auf dem Gold-Futuresmarkt ein Angebot ("offer") bzw. Umsatz zu 1390 oder darunter bildet, wird die Verkaufs-Stopp-Order hierdurch aktiviert und wandelt sich eo ipso mit einem Wink zu einer Marktorder. Die so zur Marktorder gewordene (Ex-) Stopp-Order wird nun – wie es für Marktorders kennzeichnend ist – ummittelbar zum nächstbesten Kurs an der Börse ihre Ausführung finden.

Betrachten wir zur näheren Erläuterung des Beispiels dazu noch die Sequenz der letzten fünf getätigten Geschäftsumsätze auf dem Gold-Terminmarkte:

   $ 1390,40  –  $ 1390,30  –  $ 1390,10  –  $ 1390,00  –  $ 1389,70   .

Die Kurse für die ersten drei Abschlüsse ("trades") in der eben wiedergegebenen Folge liegen allesamt über dem Stopp-Kurs von 1390US-$. Sie nehmen daher keinen Einfluss auf die Stopp-Order und damit auch keinen hindernden Einfluss auf den Fortbestand der gehaltenen Position des Händlers. Der vierte Umsatz findet statt zum Stopp-Kurs von genau 1390(US-$/Feinunze). Hierdurch erfährt die Stopp-Order zuerst ihre sofortige Aktivierung ("elected sale"). Die fragliche Stopp-Order ist jetzt also aktiviert und somit zu einer Marktorder geworden. Sie wird folglich nun unmittelbar zum nächsten erzielbaren Kurs ausgeführt werden. Der nächste Handel gelingt zu einem Kurs von 1389,70. Eben dieser ausgewählte Handel ist es schließlich, der die betreffende offene Long-Position in Gold-Futures neutralisiert. Der glattstellende Verkauf des Gold-Futures erfolgt sonach zu exakt diesem Kurs von 1389,70 ("stopped out").

Offenbar hat der Futures-Händler sein gestecktes Ziel, den Verlust auf höchstens 1000US-$ zu begrenzen, um 30US-$ verfehlt [(1400US-$ – 1389,70US-$) × 100 = 1030US-$ Verlust]. Wie das Beispiel lehrt, darf das Setzen eines Stopp-Kurses also nicht dahingehend fehlgedeutet werden, dass eine Stopp-Order tatsächlich jedes Mal und unter allen Umständen nur und nur punktgenau zum gesetzten Stopp-Kurs ausgeführt werden kann. Vielmehr bewirkt erst ein nach der Ordergabe durchgeführter Handel zu eben diesem "trigger"-Kurs (bzw. ein Durchbrechen des Auslösekurses), dass die Stopp-Order zunächst aktiviert wird, um sich dann im gleichen Augenblick geradewegs zu einer Marktorder zu wandeln. Die Orderausführung selbst kommt im Markt (ohne nochmalige Order) zum anschließend nächstbesten Kurs zur Realisierung – und dieser kann naturgemäß höher, tiefer oder zufällig auch gleich auf liegen wie der Stopp-Kurs. Eine Stopp-Order kann jedoch niemals selbst ihre eigene Auslösung bewirken. Zur Aktivierung derselben bedarf es stets eines Impulses durch Orders dritter Marktteilnehmer. Mitunter nehmen noch anderweitige besondere Modalitäten Einfluss auf die Auslösung und Aktivierung einer Stopp-Order. Zwar verschlagen diese an dem Grundgedanken und der Funktionsweise einer Stopp-Order nichts, können indes von Terminbörse zu Terminbörse in Hinsicht auf unterschiedliche Marktmodelle in einigen Schattierungen auseinandergehen.

Wie aufgezeigt, bietet die Verwendung einer Stopp-Order keinerlei Garantie auf Erledigung zum benannten Stoppkurs. Das Moment des Missverhältnisses zwischen Auslösekurs und nachher erzieltem Handelspreis für einen in Rede stehenden Terminkontrakt rückt immer dann besonders grell ins Licht, wenn es an den Märkten unversehens und unvermittelt zu einer heftigen Kursbewegung in dieser oder jener Richtung kommt. So kann es sich zutragen, dass durch die Verbreitung ganz unerwarteter Nachrichten von außerordentlicher Wichtigkeit für den Terminmarkt dieser heftig durchgeschüttelt wird mit der Folge, dass der zurückerhaltene Ausführungskurs weit und dazu meist noch sehr unliebsam von dem "trigger price" einer vorher gesetzten Stopp-Order abweicht (auf den Gold-Futures des obigen Beispiels gemünzt mag dieser sich feststellen auf einen Marktpreis von, sagen wir, 1388 statt, wie kalkuliert, 1390US-$/Unze). Aber auch für den Fall einer Anhäufung von dicht aneinander gelagerten Stopps zahlreicher Stopp-Orders dies- und jenseits einer psychologisch wichtigen (bzw. aus "charttechnischer" Sicht bedeutenden) Kursmarke werden mit Erreichen dieser Marke durch den Marktpreis mitunter sehr nachteilige Ausführungskurse die unmittelbare Folge sein; dann nämlich, wenn die Marke nicht standhält und hierdurch im Handel erste Stopp-Orders aktiviert werden, sich nach und nach immer mehr davon zu Marktorders wandeln, und im Zuge ihrer Wirkung einer Kettenreaktion vergleichbar massenhaft weitere dicht gelegene Stopps auszulösen vermögen.

Eine Kauf-Stopp-Order findet – neben der Absicherung eines Buchgewinns bei einer bestehenden offenen Short-Position – bei der Begrenzung von Verlusten einer bereits abgeschlossenen und noch nicht eingedeckten Short-Position in einer zum obigen Beispiel analogen Weise Anwendung.

Eine weitere strategische Anwendungsmöglichkeit der Stopp-Order besteht in der Öffnung neuer spekulativer Positionen (Punkt a.). Musterbeispiel für eine solche Verwendungsweise ist folgende Marktsituation: Ein Händler mag, nachdem er einen Kursfall auf einem von ihm beobachten Markt registriert hat, dafür halten, dass dieser auf dem gegenwärtigen Stand seinen vorläufigen Tiefpunkt gesehen habe. Sollte sich nach Vollendung einer gemutmaßten sogenannten "technischen Bodenbildung", die von "Chartisten" häufig und gern als Bestätigung für eine Trendwende angesehen wird, im Anschluss daran eine Aufwärtstendenz entwickeln, so erhofft sich der Händler, mittels einer Stopp-Order unmittelbar an der Entwicklungstendenz zu partizipieren.

Von der Vorstellung angetan, platziert unser Trader eine Kauf-Stopp-Order ("buy stop"), wie erfordert, mit Stopp über dem aktuellen Marktpreis. Dreht der Markt daraufhin, so seine Hoffnung, werde seine Kauf-Stopp-Order dadurch im gleichen Zuge aktiviert und mit Vollendung der Metamorphose sodann als Marktorder im Markt zusammengeführt werden. Geht er hingegen fehl und der Kurs ermäßigt sich wider Erwarten weiter, so kommt er freilich nicht zum Zuge. Er erhält allerdings hernach die Gelegenheit, seine Markteinschätzung noch einmal zu überdenken, um auf der Grundlage neuer Einsichten und Erkenntnisse alsdann vielleicht mit einer entsprechend abgewandelten Order abermals an den Markt heranzutreten und Position zu beziehen – oder aber dem Markt nunmehr endgültig fern zu bleiben.

Die Schwierigkeit bei der praktischen Verwendung von Stopp-Aufträgen liegt erkennbar in der Überlegung, welche konkrete Lage für den Stopp-Kurs die wohl zweckmäßigste im Verhältnis zum herrschenden Kursstand ist. Dass der Stopp-Kurs einer Kauf-Stopp-Order (Verkaufs-Stopp-Order) über (unter) den vorliegenden Börsenterminkurs gesetzt werden muss, wurde bereits in den obigen Ausführungen hinlänglich erörtert. Je höher dieser aber gesetzt wird, desto weiter wird die obere Grenze möglicher Abschlusskurse, und damit auch möglicher Differenzgewinne und -verluste in die Höhe gerückt, und umgekehrt. Es stellt sich also die Frage: Wonach ist die Lage eines Stopp-Kurses vernünftigerweise zu bemessen? – Grundsätzlich ist diese Frage nur individuell und situativ nach Eigenart der Sachlage zu beantworten. Soviel lässt sich zumindest sagen, dass bei der Entscheidungsfindung über die zweckgerechte Höhe eines Stopp-Kurses – sei es zum Zwecke der Begrenzung von Verlusten, der Absicherung eines Buchgewinns oder der Eingehung einer neuen Position – bei gegebener Risikoneigung unter der zum Einsatz gebrachten Strategie die zu erwartende Marktvolatilität regelmäßig eine ausschlaggebende Rolle spielen wird.

Wird in einem schwankungsanfälligen (volatilen) Markt, ganz gleich, ob beabsichtigt oder erzeugt durch einen Missgriff, der Stopp-Kurs in einem zu eng gezogenen Bereich um das herrschende Kursniveau angesetzt, so ist die Gefahr hoch wahrscheinlich, statt wie erhofft im Geschäft zu bleiben, vorschnell "ausgestoppt" zu werden. Wird dagegen in einem flauen Markt der Stopp-Kurs nicht eng genug um die waltende Kurszone gesetzt, so ist es im hohen Grade wahrscheinlich, dass der betreffende Stopp-Auftrag, sowie zur Auslösung gelangt, mit dem unliebsamen Ergebnis abschließt, bald ungewollt hohe Verluste eingefahren zu haben, bald eine Vorteilsgelegenheit unwiederbringlich verpasst zu haben oder bald zuzusehen, wie zuvor erwirtschaftete Buchgewinne sich wieder verflüchtigen.

Zu beachten ist fernerhin, dass zumal im Präsenzhandel bei den Erwägungen zur Preissetzung für eine Stopp-Order ihr Stopp-Kurs möglichst eine gewisse Mindestzahl von "ticks" vom letztgehandelten Terminkontraktpreis entfernt platziert werden sollte, um sicherzugehen, dass diese auch von der Terminbörse sofort und vorbehaltlos als regüläre Stopp-Orders akzeptiert wird. Überdies vermeidet der Händler damit, dass seine Stopp-Order bereits bei sehr geringen Kursänderungen ungewollt zur sofortigen Ausführung gelangt. Die genaue Anzahl der als Abstand einzuhaltenden "ticks" (meist nur einige wenige) variiert von Terminkontrakt zu Terminkontrakt. Für Optionskontrakte ("traded options") wie auch für Spreads, dies sei noch erwähnt, werden indes von den meisten Börsen und einigen Handelshäusern überhaupt keine Stopp-Orders entgegengenommen. In Einzelfällen mag das beauftragte Brokerhaus eine Ausnahme machen und auch für die letztgenannten Arten von Termingeschäften Stopp-Orders akzeptieren. Ins Einzelne gehende Auskünfte hierzu erhalten Sie von Ihrem Broker oder von der jeweiligen Terminbörse selbst.

Im Gegensatz zu den Usancen im Geschäft mit manch einem verbrieften Marktinstrument kann eine Stopp-Order bei Futuresgeschäften durchaus zeitlich vor einer damit zu begründenden oder einer damit zu verwirklichenden Position Wirksamkeit erlangen. Doch sei hier eindringlichst zur Vorsicht gewarnt: Werden Stopp-Orders bereits vor Handelsbeginn eingereicht, so ist stets besondere Behutsamkeit und einiges Fingerspitzengefühl vonnöten. Denn sollte der Markt aus welchen Gründen immer erheblich höher bzw. erheblich niedriger eröffnen als erwartet, und zwar so, dass der Marktpreis den Stopp-Kurs schon im ersten Anlauf zu durchkreuzen vermochte, so sind gemeinhin vom Stopp-Kurs stark abweichende und hiernach zumeist auch höchst unerfreuliche Ausführungskurse die unmittelbare Folge! Auf ganz ähnliche Tücken wie beim vorstehenden Vorgang werden besonders alle die Trader Bedacht nehmen, die ihre Posten durch einen längeren Zeitraum hindurch zu halten gedenken (Position-Trader) und ihre zu deren Schutze eingesetzten Stopp-Orders dabei mit dem Orderzusatz "GTC" zu versehen lieben.

Fazit: Das Setzen einer Stopp-Order ist unverzichtbarer Bestandteil beinahe jeder gut durchdachten Trading-Strategie. Die jederzeitige Möglichkeit der Einleitung einer Trading-Chance und deren Beendigung durch Auslösung einer Stopp-Order mildert das Kursrisiko und ermöglicht hierdurch einen in seinen Ausmaßen berechenbaren Handel selbst auf kurze Frist. Eine Stopp-Order vermag gleichwohl trotz ihrer mannigfaltigen strategischen Vorzüge keine Garantie auf Orderausführung zum vorab gesetzten, eben den vom Händler für situationsgerecht gehaltenen Stopp-Kurs zu bieten; denn ehe eine Stopp-Order zur Ausführung gelangen kann, muss sie sich innerlich erst einer artmäßigen Umwandlung unterziehen. Sie setzt sich im gleichen Zuge in eine Marktorder um, und eine Marktorder kann, wie wir wissen, auf dem Fuße folgend zu jedem gerade realisierbaren Kurs im Markt zusammengeführt werden. Von diesem Gesichtspunkt aus bleibt immer eine gewisse Unsicherheit darüber bestehen, ob und wie weit der tatsächlich erzielte (Ex-post-) Kauf- oder Verkaufskurs vom vorausgewollten, ursprünglich gesetzten Stopp-Kurs sich entfernt.

 

 

 

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Stand: 10. September 2017. Alle Rechte vorbehalten.